近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本(běn)市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其(qí)它(tā)问题(tí)还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受(shòu)到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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