大家周末好，先来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向与(yǔ)科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇(qí)当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科(kē)索沃局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预(yù)期上(shàng)行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新高，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源后的(de)核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通(tōng)胀压(yā)力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策(cè)利率期(qī)货合约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继(jì)续加息的押注(zhù)，数据公(gōng)布后，这些合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含收(shōu)益率(lǜ)上升，定(dìng)价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对(duì)期(qī)货的押注(zhù)，其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义今年降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们预(yù)计在2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的(de)可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的(de)会议可能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一(yī)个月前(qián)，衍生品市场预(yù)计(jì)基准利(lì)率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略(lüè)显分化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期货能源首席(xí)分(fēn)析师高明(míng)宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端(duān)表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价(jià)格的(de)下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速(sù)持(chí)续不(bù)达(dá)预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义动力煤的(de)边(biān)际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况(kuàng)下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的供需(xū)面持续带动产业(yè)链各环节累库(kù)，价格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于震荡(dàng)下(xià)行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析师刘(liú)书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡的(de)走势，并未出(chū)现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院负责(zé)人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好(hǎo)刺激，导致行情持(chí)续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下(xià)，市(shì)场可流通货源充裕，今年(nián)受到(dào)天(tiān)气因素的(de)影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步好转，电煤需(xū)求存在(zài)增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分区域(yù)需求受到影(yǐng)响。需求处于季(jì)节(jié)性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化(huà)工受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持(chí)续走弱(ruò)也(yě)与宏观需(xū)求弱势以及自身品种的产能(néng)投放(fàng)周(zhōu)期(qī)有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的需求并没(méi)有(yǒu)因疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤(méi)价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下(xià)游均弱(ruò)化，尽管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化(huà)工品种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地(dì)区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大于原料(liào)端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整(zhěng)体处于(yú)不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价(jià)格不断创下(xià)新低，部(bù)分地区现(xiàn)货价格回(huí)到(dào)历史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购(gòu)成(chéng)本下降而(ér)明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内地企(qǐ)业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者(zhě)降(jiàng)负(fù)的消息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历过前几年(nián)的持续(xù)投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不(bù)断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游(yóu)降负(fù)或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能(néng)的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决(jué)于(yú)需(xū)求的恢复情况，下半(bàn)年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临(lín)较大投(tóu)产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源(yuán)的冲(chōng)击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较为强势主要还是(shì)基于原料(liào)端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特(tè)能源部(bù)长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半(bàn)年(nián)全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全球需求同(tóng)比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万(wàn)桶，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成(chéng)本(běn)端带动(dòng)油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关(guān)键(jiàn)原因还是(shì)在(zài)于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存(cún)超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油(yóu)进口的大幅下降和随着(zhe)出行(xíng)旺季(jì)来(lái)临显著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在内的成品油(yóu)库存(cún)均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但(dàn)沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加美国的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年全(quán)球其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)达成一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会(huì)影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场(chǎng)需(xū)关注美国债务(wù)上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货(huò)能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成(chéng)本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至(zhì)今，国内石(shí)脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已(yǐ)在原油(yóu)及成品油发(fā)运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造(zào)成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末(mò)起暂(zàn)停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的(de)原油(yóu)供应构成(chéng)扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次(cì)对原油(yóu)市场做空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生(shēng)，二季度(dù)起的基(jī)准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价(jià)格(gé)表现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国内动(dòng)力(lì)煤市场中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工结(jié)构(gòu)性强于(yú)煤化工(gōng)的行情仍然有望(wàng)延续。

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