文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向trong>

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹