主要(yào)内容(róng)

　　营收“逆PPI式”改善但工业利润仍承压，主因成本与费用压力仍构成掣(chè)肘。3 月工业企业利润当月(yuè)同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩(suō)区(qū)间。虽然3月在需(xū)求侧经济数据表现亮眼后，工(gōng)业企业实际营收增速积极回(huí)升，抵消PPI回落的抑制，令3月(yuè)名(míng)义营(yíng)收增速回升，但(dàn)整体企业(yè)盈利压力仍大，主要源于两方面，其一(yī)是(shì)国际高油价导致(zhì)的输入性成(chéng)本压力仍在(zài)约(yuē)束利润改善，3月(yuè)营业成本对当月利润拖累(lèi)幅度仅收窄2.1个百分点(diǎn)至-13.8个百分点，拖累(lèi)程度仍然较深。其二是今年降费政(zhèng)策未再明显新增，加之部分企业开始补缴社保费，企(qǐ)业费用同比压力开始加大，3月费(fèi)用(yòng)对当(dāng)月利润(rùn)拖累幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百(bǎi)分点(diǎn)。与(yǔ)去年(nián)费用率改善拉动利润增速6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点形成鲜明对比(bǐ)。

　　营(yíng)收：消费短期较快恢复加之(zhī)投资韧性支撑营收增速回升，但高油价仍构成(chéng)约束(shù)。3月(yuè)工业企业营收增(zēng)速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游(yóu)消费相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消了PPI回落对于名义营收增速的拖累(lèi)，其中汽车、家具、计算机通(tōng)信电子设备等均回升明显，显示递延需求释放以及汽车集中降价等对于短期消(xiāo)费需求的(de)推动。其次，煤(méi)炭冶金产(chǎn)业链(liàn)营收增速延续改(gǎi)善，显(xiǎn)示保交(jiāo)楼(lóu)政策推动(dòng)地产建安投资构成支撑(chēng)，但石(shí)油化(huà)工产业链(liàn)营(yíng)收增(zēng)速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价对于石化产业链相关行(xíng)业需(xū)求持续构成抑制。

　　成本率：虽然煤价回落已在缓(huǎn)和中下(xià)游成本(běn)压力，但高(gāo)油价继续构成输入性成(chéng)本(běn)传(chuán)导。3月工业(yè)企业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是高油价下的国内石化产业链，成本率(lǜ)同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于(yú)其(qí)他行(xíng)业(yè)。由于(yú)我(wǒ)国石化产业链主要为(wèi)中下游(yóu)，上游环节在海外主要原油寡头国(guó)家(jiā)，因而国际高(gāo)油(yóu)价带来的(de)上游利润改善(shàn)无法(fǎ)被国内产业链吸(xī)收，国内以中下游(yóu)为(wèi)主(zhǔ)的石化产业(yè)链反而(ér)会在高油价下受到输(shū)入性成本压(yā)力，也即3月的情况(kuàng)。相较而言，煤炭产(chǎn)业链上中下(xià)游(yóu)均在国内，所以虽然3月煤炭冶金产(chǎn)业成本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致煤(méi)炭产(chǎn)业链上游成本率被动走(zǒu)高、利(lì)润承压，而中下游(yóu)成(chéng)本率实(shí)际上是改善的，与此(cǐ)同时(shí)，更(gèng)靠(kào)近下游的消费(fèi)行业成本率(lǜ)也(yě)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)。

　　利(lì)润：下(xià)游消(xiāo)费(fèi)行业利润仍显现韧(rèn)性，但石化产业链利(lì)润在高(gāo)油价(jià)下仍(réng)承(chéng)压。分行业(yè)看，与2023年2月相(xiāng)比，下游消费行业面临最大的成本压(yā)力改善(shàn)和积极的营业收入(rù)回(huí)升，因(yīn)而下游消费行业利(lì)润(rùn)增速恢复继续好于其(qí)他行(xíng)业(yè)，单月(yuè)改善(shàn)8.8pct至-14.9％，汽(qì)车、家具、电子设备等改善明显，煤炭冶(yě)金产业链(liàn)中下游利润增速也积极改(gǎi)善，相较(jiào)而言，石化产业链行业(yè)在营业收(shōu)入与成本压力均承压(yā)背景下，利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)仍处于(yú)-40.7％的(de)较深(shēn)区间。

　　关注二季度企业(yè)盈(yíng)利三重风险(xiǎn)，以及下半年潜在的(de)内生恢复空间。3月(yuè)工业企业利润数(shù)据显示，虽然经济需求侧短期恢复较快，但在成本与费用(yòng)压(yā)力背景下，企业(yè)盈利(lì)仍然承压，而展望二(èr)季(jì)度(dù)，关注企业盈(yíng)利的三重风(fēng)险(xiǎn)，其一是经济内生(shēng)动能弱(ruò)化。伴随(suí)递延需求(qiú)主导(dǎo)的需(xū)求脉(mài)冲性回升过程逐步结束，经济内生动(dòng)能仍面(miàn)临弱化风险。其二(èr)是高油价(jià)带来的(de)成(chéng)本压力(lì)。OPEC+5月将开启(qǐ)正式减产操作，加之(zhī)全球(qiú)服务消费(fèi)逐(zhú)步恢复(fù)，国际油价或再度走高，这也意味(wèi)着成本压力(lì)仍较大。其三是费用率对于利润的(de)拖累(lèi)，企业(yè)逐步补缴前期社保费缓(huǎn)缴等，以及今年目前降费政策更多为延续而(ér)非新增(zēng)，费(fèi)用率对于利润同比增速的(de)的拖累(lèi)也将逐(zhú)步显现(xiàn)，二季度剔除(chú)基数扰动后的企(qǐ)业(yè)盈利真实修复过程或相对缓慢。而展望下半年，经济(jì)内生动能的复苏可以期(qī)待，两大(dà)领先指标已经验证(zhèng)，重点关注下半(bàn)年经济(jì)内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)复苏、国际油价涨(zhǎng)幅逐(zhú)步趋缓后工(gōng)业企(qǐ)业利润的修复空间(jiān)。

　　猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么ng>风(fēng)险提示：外部地缘政治风(fēng)险，疫情形势变化。

　　以下为正文(wén)

　　一(yī)、营收“逆PPI式”改善(shàn)但工业利润仍(réng)承压，主(zhǔ)因成本与费用(yòng)压力仍是掣肘。

　　3月(yuè)工业企业利(lì)润累(lèi)计同比仅小(xiǎo)幅回升1.5个百分点至-21.4％，当月同比也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较(jiào)深收缩区间(jiān)。虽然3月在需求(qiú)侧经济数据(jù)表现(xiàn)亮眼后，工业企(qǐ)业实际营收(shōu)增速已积极回升，抵消了PPI回(huí)落带来的(de)抑制，3月名(míng)义营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业(yè)盈(yíng)利压力仍(réng)大(dà)，主要源于两(liǎng)个方面：

　　其一是国际高(gāo)油价导(dǎo)致的输入性成本(běn)压力仍(réng)在约束利润(rùn)改善，3月营业成本对当月(yuè)利润拖累幅度仅收窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个百分点，拖累(lèi)程度(dù)仍然(rán)较深。

　　其二是(shì)今(jīn)年降费(fèi)政策未再明显新增，加之部(bù)分企(qǐ)业开始补缴社保费，企业费用(yòng)同(tóng)比压力开始(shǐ)加大，3月费用对(duì)当月利润(rùn)拖累幅度大幅(fú)扩大6.1个百分点至(zhì)-9.5个百分(fēn)点。2022年社保(bǎo)缴(jiǎo)费(fèi)缓缴等(děng)一系列新(xīn)增降费政策持续改善企业(yè)费用(yòng)率，对2022年全年工业企(qǐ)业利润增速构成较强支撑，全年拉动工业企(qǐ)业利润同比增速6个百分(fēn)点。但从(cóng)今年开始前期社保费降费的企(qǐ)业开始补缴社保费(fèi)，加之今年未再(zài)新增更大力(lì)度(dù)的降费政(zhèng)策(cè)，从同比视角来(lái)看费(fèi)用对于工业企业利润的拖累开(kāi)始显现。

　　二(èr)、营收：消(xiāo)费(fèi)短期较快恢(huī)复加(jiā)之投资韧性支撑(chēng)营收增速(sù)回(huí)升，但高油价仍构成(chéng)约束。

　　3月(yuè)工业企(qǐ)业营收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构(gòu)上看(kàn)，下游(yóu)消费相关行业营(yíng)收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回(huí)落对于(yú)名义营(yíng)收增速的拖累，其中(zhōng)汽(qì)车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计算机(jī)通信电(diàn)子设备（高基(jī)数下(xià)仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升(shēng)明显(xiǎn)，显示(shì)递延需求释放以及汽车集中降价等对于短期消(xiāo)费需求的推动(dòng)。其(qí)次，煤炭冶金产业链营(yíng)收增速（名义+3.9pct至3.8％，实(shí)际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保交(jiāo)楼政(zhèng)策推动地(dì)产建(jiàn)安(ān)投资构成(chéng)支(zhī)撑，但石油化(huà)工产(chǎn)业链营收增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显(xiǎn)回落(luò)，高油价对于石化产业链相关(guān)行业需求(qiú)持续构成(chéng)抑制。

　　三(sān)、成本(běn)率：虽然煤价回落已(yǐ)在缓(huǎn)和中下游成本(běn)压力，但高油价继续构成(chéng)输入性成本传导

　　3月工业企(qǐ)业成本率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力(lì)仍然偏(piān)大，尤其是高油价下的国内石化(huà)产(chǎn)业链(liàn)，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝(jué)对水平明显(xiǎn)高于其他行业。由于我国石(shí)化(huà)产业链主要为中下游，上游(yóu)环节(jié)在(zài)海(hǎi)外主要原油寡头国家，因(yīn)而(ér)国际高油(yóu)价(jià)带(dài)来(lái)的(de)上游利(lì)润改(gǎi)善无法被国(guó)内产业链吸收，国内以中下游为(wèi)主的石化产业链反而(ér)会在高油价下(xià)受到(dào)输(shū)入性成本(běn)压力，也(yě)即3月的情况。相较而言(yán)，煤炭产(chǎn)业链上中下游均在国内，所(suǒ)以(yǐ)虽(suī)然3月煤炭冶金产业成(chéng)本率同比增量也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下(xià)行导(dǎo)致煤炭产业链上(shàng)游成(chéng)本(běn)率被动(dòng)走高、利(lì)润承压，而中下游成本(běn)率实际上是改善的（成本率同(tóng)比增(zēng)量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同(tóng)时，更(gèng)靠近下游的消费(fèi)行(xíng)业(yè)成(chéng)本率也明显(xiǎn)改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行业(yè)利润(rùn)仍显现韧性，但石化产业链(liàn)利润在高油价下(xià)仍承压(yā)。猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么>

　　分(fēn)行业看，与2023年2月(yuè)相比，下游消费行(xíng)业面临最大的(de)成本压力改善和积(jī)极(jí)的营(yíng)业收入回(huí)升，因而下游(yóu)消费行业(yè)利(lì)润(rùn)增速恢复继续(xù)好于其他(tā)行业，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽车、计算(suàn)机通信电子设备、家具(jù)等行(xíng)业(yè)利润(rùn)增速均改善20-50个百分点。煤炭(tàn)冶金产业链虽然整体利润增速(sù)仅小幅改善1.4pct至(zhì)-9.9％，但主因上游(yóu)价格回落导致上游利润下降的缘故(gù)，而中下(xià)游(yóu)面临的是营收改善、成(chéng)本压力缓和的格局(jú)，中下(xià)游(yóu)利润增速改善明显，金属制品、通用设备、非金属矿物制品等行业利润增(zēng)速均改(gǎi)善10-20个百分(fēn)点。相(xiāng)较而言，石(shí)化产业链行业在营业收入与成本压力均承压(yā)背景下，利润增(zēng)速仍处于-40.7％的较深(shēn)区间。

　　五(wǔ)、关注二(èr)季度(dù)企业(yè)盈利三重风险(xiǎn)，以及下半年潜(qián)在的内(nèi)生恢复空间。

　　3月工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)数据显(xiǎn)示(shì)，虽然经济需(xū)求侧短期恢复较快，但在(zài)成本与(yǔ)费用压(yā)力背景下，企业盈利(lì)仍然承压，而(ér)展望二季度(dù)，关注(zhù)企业盈利的三重风险，其一是经济内生动能弱化。伴随(suí)递延(yán)需求主导的需求脉冲性(xìng)回升过程逐步结束(shù)，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动能仍面(miàn)临(lín)弱化风险。其二是(shì)高油价带来的(de)成本压力。OPEC+5月将开(kāi)启(qǐ)正式减产操(cāo)作，加(jiā)之全球服务消费逐步恢复，国际油价或再度走高(gāo)，这也意味着(zhe)成本压力(lì)仍(réng)较大。其三是费用率(lǜ)对于利润的(de)拖累(lèi)，企业逐步补缴前期社(shè)保费缓缴(jiǎo)等，以及今年(nián)目前降费政策更多为延(yán)续而(ér)非新增，费用率对于(yú)利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)速的的拖累也将逐步显现，二季度剔除基数扰动后的企业盈利真实修复过程或(huò)相对缓慢。

　　而展望(wàng)下半年，经济内生动能的复(fù)苏(sū)可以期待，两大领先指标已(yǐ)经(jīng)验证，其一是(shì)居民消费倾向结束持续一年的(de)下滑过程(chéng)，消费信心(xīn)逐步恢(huī)复，其二是保交楼政策已推动上半年地产(chǎn)建(jiàn)安(ān)投资和竣工积极回补，有望拉动(dòng)下半年汽车、家电(diàn)、家具等后周期(qī)大宗消费(fèi)，重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)下半年经济内生动能(néng)逐步(bù)复苏(sū)、国际油(yóu)价(jià)涨幅逐步趋缓后工业企业(yè)利润(rùn)的修复空间。

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《被市场低估的成本与费(fèi)用压(yā)力——猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么>工业企业效益数据点评(píng)（23.03）》

　　证券(quàn)分析师：屠强王胜

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么