事(shì)件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制(shù)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制