美国(guó)债务(wù)上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一项关于(yú)联邦政府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)数据，目前(qián)美(měi)国(guó)联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美(měi)元(yuán)，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大(dà)下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并(bìng)没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策(cè)略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国(guó)未来的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可(kě)能(néng)会持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债(zhài)（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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