公募(mù)基金交(jiāo)易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机(jī)构(gòu)对该模(mó)式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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