2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看(kà万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗n)待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行调整。

万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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