金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查情(qíng)况下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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