原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临不小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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