来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主要(yào)依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较(jiào)大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过(guò)激(jī)发(fā)市场(chǎng)化(huà)的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方(fāng)式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活(huó)力为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要求(qiú)，本次会(huì)议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的(d电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的e)合(hé)力”，而去年12月会议的(de)相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基(jī)础设(shè)施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更加(jiā)重(zhòng)要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸(mào)规(guī)则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经(jīng)济”，这里的(de)实(shí)体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(f电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的áng)风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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