来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日(rì)召开会(huì)议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短期政策(cè)不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策(cè)方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足(zú)”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经(jīng)济(jì)要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和(hé)去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式(shì)，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激(jī)发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要下决(jué)心(xīn)从根本上解决(jué)企业(yè)账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求的(de)合(hé)力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环(huán)境(jìng)，促进文(wén)化(huà)旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收(shōu)入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市(shì)积极(jí)稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基(j绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多ī)本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验(yàn)区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建设和(hé)配(pèi)套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)，营(yíng)造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范(fàn)健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调(diào)房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其(qí)他(tā)方面的经(jīng)济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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