4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价ng>其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持(chí)宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》