4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng一个男人出轨了还爱自己的老婆吗)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-一个男人出轨了还爱自己的老婆吗M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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