金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台的(de)非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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