金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价"BOX-SIZING: border-box">李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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