事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内高速公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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