事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每(měi)日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语 alt="存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816486.png">

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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