金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(h单亲家庭是什么意思uí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一季单亲家庭是什么意思度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi单亲家庭是什么意思)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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