金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口)币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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