文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(y挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信è)同比增(zēng)长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产能利用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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