来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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