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苏三起解的故事，苏三起解的故事简介申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)苏三起解的故事，苏三起解的故事简介strong>0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款应属苏三起解的故事，苏三起解的故事简介于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％、 0.6％。