来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释，上调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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