来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部(bù)分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

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