金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行(xín像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的g)业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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