事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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