5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期(qī)热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业(yè精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思)结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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