事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次g>

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13