来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今(j商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级īn)年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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