金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求(qi拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语ú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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