近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了(le回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别)浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国(guó)投资(zī)者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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