4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6撒贝宁个人资料简历％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī撒贝宁个人资料简历)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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