来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(r拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语éng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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