金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》黄山山体主要由什么岩石构成

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城(chéng黄山山体主要由什么岩石构成)投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利黄山山体主要由什么岩石构成息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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