来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势(shì)和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确实(shí)好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大(dà)的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季(jì)度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要(yào)求(qiú)，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量(liàng)的(de)合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段(huì)议(yì)精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要(yào)还是以提(tí)振信心(xīn)和(hé)预期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本(běn)次会议强调(diào)“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中(z魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段hōng)小银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债(zhài)务魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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