公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译(guǎn)问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持(chí)高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模(mó)式下(xià)的场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参(cān)与人(rén)与中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结(jié)算模式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持(chí)续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经(jīng)从“陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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