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jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j 申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。且部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今年累计(jì)同比 1％，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协定存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

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　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？