来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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