金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息资裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗g>当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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