私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起草的(de)《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发(fā)展和(hé)问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可(kě)以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明(míng)确(què)约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格(gé)投(tóu)资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公(gōng)平(píng)交易(yì)原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对(duì)量化私募(mù)证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运(yùn)作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募(mù)证券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的(de)，应当(dāng)持续(xù)建立健(jiàn)全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审(shěn)查(chá)，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行负责投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策(cè)监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提(tí)出差(chà)异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模(mó)及投资(zī)者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后12个(gè)月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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