金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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