4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labo上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好r hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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