文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(f姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛ēng)险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛