2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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