2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出(ch但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》ū)会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美(měi)国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》