金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗 style="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一(yī)是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政策(cè)打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成率在拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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