4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：3形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字0,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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