文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zà女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路i)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成(chéng)为超(ch女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路āo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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