近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前(qián)国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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